点评事件:
   
科迪乳业公布2016年年报,报告期内公司共实现营业收入8.05亿元、利润总额1.20亿元、归属母公司净利润0.89亿元,同比增长17.82%、-2.03%、-7.43%;每股收益0.16元;销售净利率为11.12%,同比下降3.03个百分点。16年四季度实现营业收入2.10亿元,同比增长14.1%;归属母公司净利润0.21亿元,同比减少18.76%;销售净利润率9.82%。
   
投资要点:
   
扩产并购收入大增,成本上涨侵蚀盈利。16年度公司总销量12.41万吨,同比增长31.97%;收入7.98亿元,同比增长19.00%;毛利率为31.77%,同比下降4.37个百分点。常温乳制品收入5.95亿元,同比增长1.29%;毛利率31.77%,同比下降5.34个百分点。低温乳制品收入1.82亿元,同比增长166.07%;毛利率36.38%,同比下降5.39个百分点。
   
分地区来看,河南市场收入4.52亿元,同比增长36.74%;山东市场收入1.94亿元,同比减少4.94%;江苏收入0.88亿元,同比增长14.72%。
   
销售量同比大幅增长的主要原因,一是年产20万吨液态奶项目投产,一是洛阳巨尔完成完成收购。盈利水平有所下降,主要是由于原材料成本增长较快导致的成本上升,人工成本和制造费用大幅度增长也有一定影响。同时,产能扩张和并购整合过程导致公司费用水平有所上升。洛阳巨尔收购过程中发生了较多的非经常性损益,也对利润有影响。
   
募投项目突破产能瓶颈,有望实现跨越式发展。
   
公司16年完成了再融资,连同IPO,累计融资8.57亿元。IPO募集3.7亿元用于液态奶项目建设,产能将由10万吨增加到30万吨。增发募集的3.52亿元用于低温乳品改扩建,达产后低温奶日产能将达到340吨。同时公司的募投项目包含了与新产能配套的牧场项目和冷链项目,建立上下游保障,以保证新产能得到充分利用。20万吨液态奶项目今年开始逐渐释放产能,将使公司收入大幅增长。项目完全达产后公司收入有望至少翻一番,公司将实现跨越式发展。
   
常温低温双管齐下,养殖加工一体化发展。
   
随着新产能建设和并购扩张,公司的产品线和产业链布局日益完善。公司一直把奶源建设作为公司发展的重点,自有自控奶源在原奶来源中始终保持着较高比例。公司原有自有自控奶源每年可供应生鲜乳4.8万吨,现代牧场达产后每年可达9万吨。随着公司的产能逐步扩大,公司的产品线也日益丰富。公司在原有常温奶业务的基础上,逐步拓展低温奶业务,使公司液态奶业务的产品结构日趋完善。
   
盈利预测:
   
16年公司20万吨液态奶项目投产,完成洛阳巨尔的收购。公司的渠道下沉和销售网络布局也日益完善。随着产能释放和协同效应显现,公司业务有望实现快速增长。我们预计2017年~2018年EPS分别为0.27、0.38元/股,给予“增持”评级,目标价13.5元。
   
风险提示:
   
市场竞争加剧,成本上升,食品安全问题。