事件:
   
科迪乳业发布2017年半年报:报告期内,公司实现营收5.29亿元,同比+50.65%;实现归母净利5843.37万元,同比+41.21%,扣非后归母净利5473.37元,同比+43.90%;每股收益0.05元,同比+25%。其中二季度实现营收3.04亿元,同比+46.16%,归母净利为3585.8万元,同比+42.97%,增速较一季度略有所下降。公司预计前三季度利润同比增长40%-60%。
   
投资要点:
   
产能释放+并表因素助力业绩大增。
   
公司2017H1营收同比增长50.65%,远高于2016H1的15.34%的增速,主要因为两方面原因。一方面由于洛阳巨尔并表贡献收入利润;另一方面,公司募投项目20万吨液态奶释放产能,改善了前期因产能受限导致的销售瓶颈。同时爆款“网红牛奶”还在畅销期,收入贡献较为突出。公司还通过电商的推广成功吸引上海、广东等其他地区的新的消费群体,通过线上拉动线下发展,线上线下相互配合,突破了以往豫鲁苏销售半径的壁垒,逐渐从区域走向全国,从而降低公司市场相对集中的风险。
   
产品促销导致毛利水平降低,期间费用微降。
   
2017H1公司常温乳制品和低温乳制品毛利率分别同比下降了4.67%和5.18%。主要因为公司开拓其他地区对产品进行促销打折,降低了整体产品售价。公司的期间费用率由2016H1的18.03%降低至2017H1的13.43%,其中销售费用同比降低0.95%,管理费用同比降低1.07%,主要由于规模效应摊薄了各项费用;财务费用同比下降2.55%,主要因为长期借款减少。由于毛利率的下滑超过了期间费用率的降幅,公司的净利率由2016H1的11.79%降至2017H1的11.05%。
   
盈利预测与投资建议。
   
公司在洛阳巨尔并表、募投产能释放的因素催化下,业绩大增。目前公司在电商的带动下积极开拓除豫鲁苏外的其他市场,但拓展成效还有待观察。预计公司2017-2019年营业收入同比+60.26%/+35.60%/34.26%;归母净利同比+51.5/53.32%/44.42%,EPS为0.12/0.19/0.27元,对应PE为43/28/20,维持“推荐”评级。
   
风险提示。
   
产能扩张投产后效益不达预期;食品安全问题。