事件
   
公司公布2016年业绩预告修正公告,全年预计盈利8700.94~10634.48万元,同比变化-10%~10%,对应16年EPS为0.15~0.18元/股,低于此前预期。
   
简评
   
公司业绩保持平稳态势
   
公司单四季度预计实现净利润1808.4~3742.0万元,同比增长-28.58%~47.78%,四季度业绩波动幅度较大,我们认为,可能主要是以下几个因素导致:1、年产20万吨液态奶项目产能逐渐释放,产能不足现状得到缓解,但投产初期各项费用较大,利润影响可能较大;2、低温乳制品继续保持高速增长,为公司贡献了更多利润。
   
就全年来看,预计盈利8700.94~10634.48万元,同比增长-10%~10%,报告期内公司收入增长较快,但净利润增长却相对缓慢,主要是以下几个原因:1、公司产能逐渐扩张但销售渠道未跟上脚步,产能未及时消化,对2016年业绩贡献不明显;2、低温奶项目改扩建资金缺口大,银行贷款增加,财务费用增长较快;3、年产20万吨液态奶项目投产,公司管理费用支出较大;4、此外,巨尔乳业并表及生物公司处置淘汰奶牛导致公司营业外收入增长较快。
   
募资扩产能,实现跨越式发展
   
公司分别于2015年和2016年进行两次融资,融资金额超过8亿元,同时进行多个项目的建设,以解决公司产能不足的问题。两年内的两次融资展示出了公司实现自身发展的决心和对未来的信心。公司将IPO募集的3.7亿元投入建设液态奶项目,建成后产能将由10万吨扩张到30万吨,满足市场的需求;同时,公司还配套建设自有牧场,以保证产能扩张所需的原料供应。此外,公司将非公开发行的3.52亿元投入低温乳品改扩建项目,项目建成后将使低温奶日产能达到340吨,同时配套建设冷链运输,保证了产品从加工到储存、配送的全程冷链冷藏。20万吨液态奶项目将从2017年逐渐释放产能,使公司收入实现大幅增长,持续为公司贡献利润。项目完全达产后,公司的收入有望至少翻一番,公司也将实现跨越式发展。
   
全产业链布局,一体化发展
   
公司通过两次募资,不断完善公司产业链布局和产品结构。公坚持走基地性乳业的道路,把奶源基地建设作为公司发展的重点,保持高比例自有自控奶源的供应。公司每年自由自控奶源供应生鲜乳4.8万吨,现代牧场达产后年自供应生鲜乳将达9万吨。从乳品市场看,公司不断扩大产能,丰富产品品类。2015年公司收购洛阳巨尔乳业,巨尔乳业每年将为公司贡献1亿收入。同时,公司在原先以常温奶为主业的基础上,稳步拓展低温奶业务,公司整体液态奶布局日趋完善。从渠道端来看,公司始终坚持渠道下沉的营销策略,重点发展四线城市及以下市场,并适时推进三线市场布局,依靠“一县一商”模式迅速完成营销网络布局。此外,公司的冷链运输项目有助于结合现有销售网络,使低温乳制品快速占领目标市场,增强公司竞争力。公司将继续完善全产业链布局,推动一体化发展进程。
   
盈利预测
   
2016年公司“年产20万吨液态奶项目”正式投产,产能逐渐释放,未来公司业务有望实现快速增长。我们预计2016年~2018年EPS分别为0.18、0.27、0.38元/股,给予“增持”评级,目标价15元。